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专题报告｜指数工具在最低持有期理财产品中的应用

指数动态

2024-05-29

最低持有期理财产品，是指该类产品均设置最低持有期，在这段时间内客户不能发起产品赎回。满足持有期要求后，客户可以在每个开放日发起产品赎回。基于这一特性，最低持有期产品在流动性和收益之间实现了良好的平衡。相较于定开型及封闭型产品，它提供了更高的流动性，在最短持有期后可随时赎回；而与日开型产品相比，由于设置了“锁定期”，管理人有更多的空间来制定中长期投资策略，从而拓宽了投资范围。通过长期持有，投资者能够抓住更多提升收益的机会，进而提升投资的整体成功率。

最低持有期产品介绍

短期限最低持有期产品仍为主流

从期限角度来看，常见的最低持有期理财产品期限包括7天、14天、1个月、3个月以及6个月等。截至2024年5月24日，由理财子公司发行的最低持有期理财产品的存续规模已达到5.76万亿元。在这些产品中，以中短期限为主流，特别是最低持有期在1个月（含）以下的产品，其存续规模达到了3万亿元，占据了整个市场的52.2%份额。相对而言，持有期在6个月以上的产品存续规模合计为7240亿元，仅占据了市场的12.56%份额。

从产品发行机构的角度来看，目前共有14家理财子公司的该类产品存续规模突破了1000亿元。其中，交银理财、中银理财、农银理财的最低持有期产品存续规模位居市场前三位，为6994亿元、5036亿元和4929亿元，占比分别为12.13%，8.74%，8.55%。

表1：银行理财子发行的最低持有期产品统计

数据来源：普益标准，中诚信指数整理

数据日期：2024/5/24

最低持有期新发产品数量显著增加

自2021年初以来，最低持有期理财产品的新发数量逐渐增长。在2024年的前四个月，新发行的最低持有期理财产品数量达到了406只，相较于2023年同期的245只，实现了显著的同比增长，增幅高达65.7%。同期全市场新发产品数量并未出现明显的增长趋势，说明了最低持有期理财产品适合当前的市场环境。

图1：最低持有期理财新发数量逐渐增加

数据来源：普益标准，中诚信指数整理

数据日期：2024/5/24

最低持有期产品优势

对于理财子公司来说，最低持有期产品可以有效地控制投资者因短期市场波动而产生的冲动交易行为，保证产品规模和资金运作的平稳，显著降低了因申赎资金频繁进出对产品造成的流动性冲击。对产品管理人来说，投资最低持有期产品能够更从容地进行资产配置，优化投资策略，提升产品的整体投资效益。

对于代销渠道而言，最低持有期产品可以每日进行申购，与定开类产品相比，有效降低了首期募集的压力，同时，可以更有针对性地进行引流，从而增加销售的把握性和灵活性，带来了更多的商业机会。

对于投资者来说，在最低持有期理财产品中，投资者可以根据自身现金流需求，选择期限合适的最低持有期产品，同时产品通过限定投资持有期，帮助投资者减少短期申赎等非理性行为，长期来看，更有可能提高投资者获得正收益的概率。

我们以中诚信恒定久期投资级信用债系列指数为例，最低持有9个月以上可保证正收益。

表2：中诚信恒定久期投资级信用债指数不同持有期胜率

数据来源：中诚信指数整理

数据日期：2018/1/1-2024/5/24

最低持有期理财产品中的指数应用情况

目前受债券利率下行以及存款资产压缩的影响，存续产品的业绩比较基准呈下行趋势。根据普益标准的数据统计，2024年4月发行的封闭式理财产品平均业绩比较基准为3.71%，创近年来新低。而开放式理财产品的平均业绩基准为3.52%，和封闭式产品的业绩基准相比差距显著缩小。因此，最低持有期产品，特别是含权类的新发产品规模显著增加，可以达到提升业绩基准的作用。

图2：新发理财产品平均业绩比较基准（%）

数据来源：普益标准，中诚信指数整理

数据日期：2018/1/1-2024/5/24

目前市场存续最低持有期产品1814只，总计规模5.76万亿，其中与指数挂钩的产品209只，规模0.46万亿，采用指数工具的最低持有期产品规模占比约8%，其中存续规模大于50亿的产品共有25只，规模最大的产品工银理财·鑫添益90天持盈固定收益类开放式理财产品20GS2162，最新存续规模587.58亿元，其业绩基准为中债-高信用等级中期票据全价(1-3年)指数(代码：CBA03423)+1.50％，产品的挂钩指数及底层策略，在业绩基准中可以清晰的体现。

表3：存续挂钩指数的最低持有期产品统计（存续规模>50亿）

数据来源：普益标准，中诚信指数整理

数据日期：2024/5/24

通过指数工具创设匹配渠道需求的产品

在投资策略方面，最低持有期产品通过指数化投资实现大类资产配置。指数投资作为纪律化投资，投资风格稳定，收益来源清晰。以招银理财为例，其最低持有期产品系列主要分为招赢（现金管理）、招睿（固收）、招智（多资产）三大系列，通过指数工具的设置，可以匹配渠道在产品端的需求。

表4：招银理财产品系列结构

数据来源：理财产品公开数据，中诚信指数整理

其中，招银理财招智睿和稳健（安盈优选）360天持有1号混合类理财计划（130.69亿）为红利策略类最低持有期产品，自2022年底发行以来的区间收益率达到6.41%。

图3 ：招银睿和稳健（安盈优选）360天持有1号净值曲线

数据来源：普益标准，中诚信指数整理

数据日期：2018/1/1-2024/5/24

表5：招银睿和稳健（安盈优选）360天持有1号产品信息

数据来源：普益标准，中诚信指数整理

数据日期：2018/1/1-2024/5/24

下面我们用一组示例来展示指数工具在固收+最低持有期产品中的应用。其中债券部分投资“票息高，久期稳”的中诚信恒定久期债券指数系列；权益部分投资“高股息，低波动”的中诚信防御100股票指数。

底层指数介绍

中诚信防御100股票指数：风险防御铠甲

股票指数，作为资本市场的晴雨表，以其广泛的代表性、历史的连续性和市场的敏感性，成为投资者追求长期回报的重要工具。配置股票指数资产为投资者参与股票市场提供了高效、分散化的投资方式，降低了单一股票带来的风险，同时提供了相对稳定的回报预期。

中诚信防御100股票指数（CI025604.WI）是由中诚信指数编制并发布的，具有“高股息、低波动、低估值”特征的策略股票指数。作为高股息增强策略股票指数，精选低估值、高分红股票，其稳定的投资风格可以获取稳定股息和股价上涨的资本利得。

中诚信恒定久期债券指数系列：精准的久期管理工具

债券指数能够有效反应债券市场的价格总体走势，以其明确的期限，相对确定性的收益，成为投资者的模拟和钉住市场整体收益水平的重要工具。配置债券指数可以减少频繁交易操作的成本，帮助投资人对于市场做出分析和预测。

中诚信恒定久期债券指数系列是由中诚信指数编制并发布的策略类债券指数，该系列通过久期盯住策略实现将债券投资组合的久期稳定在某一目标附近。恒定久期指数系列更加偏工具属性，体现了被动债券指数投资的理念，相比普通指数，排除了指数组合久期漂移的影响，对于有明确久期偏好的管理人或者投资人来说是更精准的投资管理工具。

（1）最低持有180天——4%权益+86%信用债指数+10%流动性（权益资产选用中诚信防御型100股票指数，债券资产选用中诚信0.75年恒定久期信用债指数）

产品特点：短久期、低回撤，适合最大回撤控制有严格要求的投资者，持有期满破净概率为0，历史最大回撤不超过0.35%，实现季季盈，与“招睿-季添利”系列产品匹配，年化收益中位数4.17%，收益区间3.00%-5.00%。

根据历史测算，180天的最低持有期产品，最差情况费前可获得年化1.70%的正收益，年化收益中位数4.17%。

表6：180天产品投资组合不同持有期的收益测算

数据日期：2018/1/1-2024/3/31，收益率(%)已年化

从回撤角度来看，本产品最大回撤仅为0.35%，同时在最大回撤出现的时期，本产品的回撤时间较短，仅为15天，并且9天后就再创新高，极大提升投资者的持有体验。

表7：180天产品投资组合的历史回撤案例统计

数据日期：2018/1/1-2024/3/31

（2）最低持有360天及以上——5%权益+85%信用债指数+10%流动性（权益资产选用中诚信防御型100股票指数，债券资产选用中诚信1.5年恒定久期信用债指数）

产品特点：久期适中、适合风险偏好适中的机构投资者，持有期满破净概率为0，历史最大回撤不超过0.81%，实现半年度稳定盈利，与“招睿-年年享”系列产品匹配，费前年化收益中位数4.77%，收益区间3.8%-5.4%。

表8：360天产品投资组合不同持有期的收益测算

数据日期：2018/1/1-2024/3/31，收益率(%)已年化

表9：360天产品投资组合的历史回撤案例统计

数据日期：2018/1/1-2024/3/31

（3）最低持有720天及以上——15%权益+75%信用债指数+10%流动性（权益资产选用中诚信防御型100股票指数，债券资产选用中诚信2.5年恒定久期信用债指数）

产品特点：中长久期、收益高、回撤稳，适合对于资金流动性要求较低，长期持有，追求绝对收益的投资者，持有期满破净概率为0，历史最大回撤不超过1.34%，实现半年度稳定盈利，与“招睿-年年享”系列产品匹配，年化收益中位数6.28%，收益区间5.5%-6.6%。

表10：720天产品投资组合不同持有期的收益测算

数据日期：2018/1/1-2024/3/31，收益率(%)已年化

从回撤角度来看，在15%权益中枢的策略基础上，本产品最大回撤仅为1.34%，极大提升投资者的持有体验。

表11：15%权益中枢——产品投资组合的历史回撤案例统计

数据日期：2018/1/1-2024/3/31

结论

指数工具在最低持有期产品设计中有两个优势。第一是业绩可回溯、清晰透明。指数由于编制规则确定，风格稳定，历史表现可回溯时间长、可参考性强。第二是指数可定制可选择，指数工具的资产配置可以根据客户产品及风险收益需求灵活调整，通过测算不同持有期、不同配置比例的产品收益、最大回撤情况，以满足投资者的需求。

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