新闻与公告详情

本文汇总了金融学国际顶级期刊《Journal of Finance》近期发表的最新论文成果，提供金融研究领域最新学术动态。

目录

1）Barbarians at the Store? Private Equity, Products, and Consumers

2）The Wisdom of the Robinhood Crowd

3）Fully Closed: Individual Responses to Realized Gains and Losses

4）Long-Run Risk: Is It There?

5）The Limits of Model-Based Regulation

6）Resource Allocation in Bank Supervision: Trade-Offs and Outcomes

7）Learning by Owning in a Lemons Market

8）Is There a Risk Premium in the Stock Lending Market? Evidence from Equity Options

9）Are Analyst Short-Term Trade Ideas Valuable?

10）Factor Momentum and the Momentum Factor

11）Luck versus Skill in the Cross Section of Mutual Fund Returns: Reexamining the Evidence

01

Barbarians at the Store?

Private Equity, Products, and Consumers

作者：

CESARE FRACASSI

(University of Texas at Austin)

ALESSANDRO PREVITERO

(Indiana University)

ALBERT SHEEN

(University of Oregon)

摘要：我们利用大量消费品的价格和销售数据研究私募股权公司对产品市场的影响。 在私募股权交易之后，目标公司的产品零售额比相似的控制组公司高出 50%。 价格上涨（现有产品的大约 1%），并不能推动这种增长； 这种增长是新产品的推出和地域的扩张带来的。 竞争对手减少了他们的产品供应并边际提高了价格。目标公司、私募股权公司、经济环境和产品类别的横截面分析结果表明，私募股权通过缓解财务约束和提供管理专业知识来促进增长。

Abstract：We investigate the effects of private equity firms on product markets using price and sales data for an extensive number of consumer products. Following a private equity deal, target firms increase retail sales of their products 50% more than matched control firms. Price increases—roughly 1% on existing products—do not drive this growth; the launch of new products and geographic expansion do. Competitors reduce their product offerings and marginally raise prices. Cross-sectional results on target firms, private equity firms, the economic environment, and product categories suggest that private equity generates growth by easing financial constraints and providing managerial expertise.

02

The Wisdom of the Robinhood Crowd

作者：

IVO WELCH

(UCLA)

摘要：Robinhood 投资者在2020 年 3 月的COVID 熊市中增持了股票，表明没有出现集体恐慌和追加保证金通知。这种坚定在随后的牛市中得到了回报。尽管对一些“体验类”股票（例如大麻股票）异常感兴趣，但它们主要倾向于过去股票交易量和交易额高的股票（它们本身主要是大型股票）。从 2018 年年中到2020 年年中，股民整体共识投资组合（家庭等权投资组合的代理变量）具有良好的择时能力和良好的 alpha。

Abstract：Robinhood investors increased their holdings in the March 2020 COVID bear market, indicating an absence of collective panic and margin calls. This steadfastness was rewarded in the subsequent bull market. Despite unusual interest in some “experience” stocks (e.g., cannabis stocks), they tilted primarily toward stocks with high past share volume and dollar-trading volume (themselves mostly big stocks). From mid-2018 to mid-2020, an aggregated crowd consensus portfolio (a proxy for the household-equal-weighted portfolio) had both good timing and good alpha.

03

Fully Closed: Individual Responses to Realized Gains and Losses

作者：

STEFFEN MEYER

(University of Southern Denmark)

MICHAELA PAGEL

(Columbia University)

摘要：当公募基金产品进行清算时，投资者被迫出售他们的基金份额。本文分析了投资者被迫出售实现资本利得和损失后，他们的再投资行为。如果投资者在被迫出售时是资本利得的状态，他们会再投资83%。如果投资者在被迫出售时处于亏损状态，他们只会再投资40%。这两种投资比例的不同在6个月（及以上）的时间维度上统计性显著，原因是那些遭受资本亏损的投资者会选择不再投资甚至退出股票市场。投资者对于实际亏损和账面亏损的反应是不同的，实际亏损降低了他们增加投资和参与股票市场的意愿。

Abstract：We analyze how individuals reinvest realized capital gains and losses exploiting plausibly exogenous sales due to mutual fund liquidations. Individuals reinvest 83% if a forced sale results in a gain relative to the initial investment; but reinvest only 40% in the event of a loss. This difference is statistically significant for more than six months and arises because many individuals forced to realize a loss choose not to reinvest anything and some even exit the stock market altogether. Individuals treat realized losses differently from paper losses and are discouraged from investing more and participating in the stock market.

04

Long-Run Risk: Is It There?

作者：

YUKUN LIU

(University of Rochester)

BEN MATTHIES

(University of Notre Dame)

摘要：本文证明了消费增长中存在一个持续成分。我们采用一种新颖的方法，利用新闻报道捕捉投资者对经济增长前景的担忧。我们提供的证据表明，消费增长在长期内是高度可预测的——我们的衡量方法解释了未来5年及以后累计消费增长的 23%至38%。此外，我们展示了这种可预测性与资产价格之间的密切联系。我们利用创新的单因素模式对截面的51 个标准投资组合的定价要优于许多基于宏观和回报的多因子基准模型。

Abstract：This paper documents the existence of a persistent component in consumption growth. We take a novel approach using news coverage to capture investor concern about economic growth prospects. We provide evidence that consumption growth is highly predictable over long horizons – our measure explains between 23 and 38 percent of cumulative future consumption growth at the 5-year horizon and beyond. Furthermore, we show a strong connection between this predictability and asset prices. Innovations to our measure price 51 standard portfolios in the cross-section and our 1-factor model outperforms many benchmark macro- and return-based multi-factor models.

05

The Limits of Model-Based Regulation

作者：

MARKUS BEHN

(European Central Bank)

RAINER HASELMANN

(Goethe University Frankfurt)

VIKRANT VIG

(London Business School)

摘要：利用来自德国的贷款水平数据，我们研究了基于模型的资本监管的引入如何影响银行消化冲击的能力。该法规的目的是通过使资本金要求对资产风险做出快速反应来增强金融稳定性。我们的证据表明，银行“优化”了基于模型的监管以降低其资本金要求。银行系统地低报风险，对于从中获得更高收益的银行来说，低报风险更为明显。此外，该监管规则有利于大银行并因此牺牲了小银行的利益。总体而言，我们的结果表明，如果战略不当行为难以被发现，复杂的规则可能会产生不良影响。

Abstract：Using loan-level data from Germany, we investigate how the introduction of model-based capital regulation affected banks' ability to absorb shocks. The objective of this regulation was to enhance financial stability by making capital requirements responsive to asset risk. Our evidence suggests that banks “optimized” model-based regulation to lower their capital requirements. Banks systematically underreported risk, with underreporting more pronounced for banks with higher gains from it. Moreover, large banks benefitted from the regulation at the expense of smaller banks. Overall, our results suggest that sophisticated rules may have undesired effects if strategic misbehavior is difficult to detect.

06

Resource Allocation in Bank Supervision:

Trade-Offs and Outcomes

作者：

THOMAS M. EISENBACH

(Federal Reserve Banks)

DAVID O. LUCCA

(Federal Reserve Banks)

ROBERT M. TOWNSEND

(MIT)

摘要：我们估计了美联储银行监管人员工作时间分配的结构模型，以解开监管技术、偏好和资源限制如何影响银行。我们发现监管对银行风险和与银行规模相关的大型技术规模经济具有显着影响。与宏观审慎目标一致，揭示的监管偏好对大型银行的权重过高，特使是2008年之后，当资源重新配置到大型银行时，所有银行的平均风险增加了。影子成本估算显示金融危机前后资源紧张，反直觉地表明约束性约束对银行结果的分布具有很大影响。

Abstract：We estimate a structural model of resource allocation on work hours of Federal Reserve bank supervisors to disentangle how supervisory technology, preferences, and resource constraints impact bank outcomes. We find a significant effect of supervision on bank risk and large technological scale economies with respect to bank size. Consistent with macro-prudential objectives, revealed supervisory preferences disproportionately weight larger banks, especially post-2008 when a resource reallocation to larger banks increased risk on average across all banks. Shadow cost estimates show tight resources around the financial crisis and counterfactuals indicate that binding constraints have large effects on the distribution of bank outcomes.

07

Learning by Owning in a Lemons Market

作者：

JORDAN MARTEL

(Indiana University Bloomington)

KENNETH MIRKIN

(University of Edinburgh)

BRIAN WATERS

(University of Colorado)

摘要：当所有者随着时间的推移了解其资产质量时，我们会研究市场动态。由于此信息是私人信息，因此所有者会在获得大量的负面信息后战略性地将其出售给不太知情的买家。作为回应，市场价格呈现“U形”特征，而交易概率则呈“驼峰形”，与出售前的持有时长有关。由于所有者最初获得更多的私人信息，购买者遭受更大的逆向选择，价格相应下降。最终，知情交易的可能性降低，价格随后反弹。我们在住宅房地产、风险投资和建筑设备市场找到了相应的证据来验证我们的理论模型。

Abstract：We study market dynamics when an owner learns over time about the quality of her asset. Since this information is private, the owner sells strategically to a less informed buyer following sufficient negative information. In response, market prices feature a "U-shape" and trading probabilities a "hump-shape" with respect to the length of ownership prior to sale. As the owner initially acquires greater private information, buyers suffer greater adverse selection, and prices fall accordingly. Eventually, the probability of an informed sale shrinks, and prices subsequently rebound. We provide evidence consistent with our model in the markets for residential real estate, venture capital investments, and construction equipment.

08

Is There a Risk Premium in the Stock Lending Market?

Evidence from Equity Options

作者：

DMITRIY MURAVYEV

(Michigan State University)

NEIL D. PEARSON

(University of Illinois)

JOSHUA M. POLLET

(University of Illinois)

摘要：最近的研究认为，未来融券费用的不确定性会阻碍卖空，而这种风险解释了做空策略的表现。一种可能的机制是融券费用风险带有风险溢价。由于不确定的融券费用的现值会被反映在期权价格中，故期权隐含费用和已实现费用之间的差异可以估计这一溢价。我们发现风险溢价很小。此外，如果风险溢价很大，则应在调整融券费用后反映在卖空股票的收益中。然而，融券费用风险并没有预测费用调整后的收益。

Abstract：Recent research argues that uncertainty about future stock borrowing fees hinders short-selling, and this risk explains the performance of short strategies. One possible mechanism is that borrowing fee risk carries a risk premium. Since the present value of the uncertain borrowing fee is reflected in options prices, the difference between option-implied and realized fees estimates this premium. We find that the risk premium is small. Moreover, if the risk premium is substantial, it should be reflected in the returns to short-selling stock after adjusting for stock borrowing fees. However, borrowing fee risk does not predict fee-adjusted returns.

09

Are Analyst Short-Term Trade Ideas Valuable?

作者：

JUSTIN BIRRU

(The Ohio State University)

SINAN GOKKAYA

(Ohio University)

XI LIU

(Miami University)

RENÉ M. STULZ

(The Ohio State University)

摘要：分析师短期交易观点作为分析师研究的一个组成部分收到机构投资者的高度关注。本文使用了一个新颖而全面的数据库，发现分析师短期交易观点对股价的影响至少与分析师推荐和目标价格变化一样大。基于对未来事件的预期的交易观点比那些基于过去股价信息的交易观点（错误定价识别）更有信息量。更有机会接触到公司管理层的分析师会产生更好的交易观点。机构投资者按照交易观点进行交易。遵循分析师交易观点的投资者可以获得显著的异常回报，这个结论符合分析师拥有宝贵的短期选股能力的观点。

Abstract：Short-term trade ideas are a component of analyst research highly valued by institutional investors. Using a novel and comprehensive database, we find that trade ideas have a stock price impact at least as large as recommendation and target price changes. Trade ideas based on expectations of future events are more informative than those identifying incomplete incorporation of past information in stock prices. Analysts with better access to a firm's management produce better trade ideas. Institutional investors trade in the direction of trade ideas. Investors following trade ideas can earn significant abnormal returns, consistent with analysts possessing valuable short-term stock-picking skills.

10

Factor Momentum and the Momentum Factor

作者：

SINA EHSANI

(Northern Illinois University)

JUHANI T. LINNAINMAA

(Dartmouth College)

摘要：个股收益的动量与因子收益的动量有关。大多数因子具有正的自相关性：因子在一年亏损后平均每月可获得6个基点的收益，在一年正收益后平均每月之后可获得51个基点的收益。我们发现，因子动量集中在能够解释更多横截收益的因子中，并且它与个股动量无关：动量中性因子表现出更多的动量效应。在高特征值所对应的主成分因子中发现的动量包含大多数形式的个股动量。我们的结果表明，动量并不是一个明显的风险因素——它是可以为其他因子择时。

Abstract：Momentum in individual stock returns relates to momentum in factor returns. Most factors are positively autocorrelated: the average factor earns a monthly return of six basis points following a year of losses and 51 basis points following a positive year. We find that factor momentum concentrates in factors that explain more of the cross section of returns and that it is not incidental to individual stock momentum: momentum-neutral factors display more momentum. Momentum found in high-eigenvalue principal component factors subsumes most forms of individual stock momentum. Our results suggest that momentum is not a distinct risk factor—it times other factors.

11

Luck versus Skill in the Cross Section of Mutual Fund Returns: Reexamining the Evidence

作者：

CAMPBELL R. HARVEY

(Duke University)

YAN LIU

(Purdue University)

摘要：虽然Kosowski等人 (2006, Journal of Finance) 和 Fama 、French (2010, Journal of Finance) 都评估了共同基金是否表现出色，但是他们的结论大相径庭。我们调和了他们的发现。我们表明，Fama-French 方法存在抽样不足问题，导致其即使一些基金获得了较大的风险调整回报，也无法拒绝零alpha的原假设。相比之下，Kosowski等人在即使所有基金的alpha均为零时，仍然过度地拒绝了原假设。我们提出了一种新颖的自主抽样方法，应该会对未来的研究人员在这两种方法之间进行选择有帮助。

Abstract：While Kosowski et al. (2006, Journal of Finance 61, 2551–2595) and Fama and French (2010, Journal of Finance 65, 1915–1947) both evaluate whether mutual funds outperform, their conclusions are very different. We reconcile their findings. We show that the Fama-French method suffers from an undersampling problem that leads to a failure to reject the null hypothesis of zero alpha, even when some funds generate economically large risk-adjusted returns. In contrast, Kosowski et al. substantially overreject the null hypothesis, even when all funds have a zero alpha. We present a novel bootstrapping approach that should be useful to future researchers choosing between the two approaches.

Link:https://onlinelibrary.wiley.com/toc/15406261/2022/77/3

友情提示：加入被动投资交流群可获取期刊PDF版本，群内实时共享金融研究领域最新学术动态及金融学顶刊最新论文。