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目标日期指数在海外市场应用广泛，2023年2月，中诚信指数借鉴海外指定到期日系列指数（Bulletshares）的理念，结合国内投资实践，在国内首家发布中诚信目标日期债券指数™。2023年4月，中诚信目标日期债券指数™在大湾区信用发展论坛正式亮相。经过中诚信指数与头部理财、券商的多次沟通反馈，历时半年的打磨迭代，以中诚信目标日期指数™为投资标的的银行理财9月份正式发行，至今运行平稳。

什么是目标日期指数

在海外市场，目标到期债券指数的发展已经比较成熟，早在2009年该类指数的方法论就已经建立，Invesco还为这一类指数注册了BulletShares的商标。2010年1月，贝莱德集团（BlackRock）旗下的iShares发行了首批跟踪目标日期债券指数的ETF，并为其注册了iBonds的商标。截至2022年底，美国市场上跟踪目标到期债券指数的ETF总规模已超过300亿美元。

目标日期指数的编制理念如下：首先，根据投资期限选定指数的目标到期日；其次，在期初筛选剩余期限在目标到期日前特定区间内的债券，并将资金全部投资于符合条件的债券。在上述时间区间内，收到的利息和本金会再投资在1月期国债上，直至指数到期。目标日期指数模拟持有至到期账户的管理思路，通过将指数的持仓成分券和指数计划投资期限进行匹配，使得指数最终的投资收益在期初具有较高的预测性。

海外目标日期指数规定的到期期限通常为某个年份，且每个月定期调整样本，尽管这一类指数随着到期日的临近久期逐渐缩短，利率风险逐渐降低，但收益确定性并不高。中诚信指数借鉴海外目标日期指数理念与国内投资实践，在多个方面拓宽了目标日期指数的边界，使其更具有可投资性。首先，除到期期限为某个年份外，中诚信目标日期指数成分券的到期期限还包括特定月份。其次，中诚信目标日期指数含多个子系列，以满足投资者对不同程度收益确定性的要求。中诚信目标日期确定型指数系列的成分券到期日期为指数到期前最后3个月，模拟持有至到期账户的管理思路，指数收益具有极高的确定性。中诚信目标日期平衡型指数系列在目标日期确定型指数的基础上，扩大了债券到期日的范围，纳入更多债券到指数组合中，同时限制指数中各期限组合的权重比例，在扩大可投资范围的同时又保留了指数收益确定性强的特点，更好地把握了市场的投资机会。最后，债券实际投资时往往采用杠杆交易的形式，中诚信指数率先推出了债券杠杆指数的概念，并将其应用到目标日期指数中，从而能够更好地作为理财产品等的业绩基准。

除目标日期指数的编制外，中诚信指数还为投资者提供了预期收益的测算，预期收益反映了在某个时点进入目标日期指数预计可获得的指数收益，其与指数最终收益高度一致，可以令投资者在投资初期便能够了解整个投资过程所获得的收益水平。

目标日期指数的特点

1.收益确定性强，到期收益锁定

目标日期指数像债券一样具有确定的到期日期，在进入时点即可预计指数到期收益，随着到期日临近指数收益将收敛至预期水平，相较于传统类型指数更具有确定性。

表1对中诚信目标日期指数、中诚信城投债投资级指数历史回测误差分布进行比较，其中中诚信目标日期指数的误差为实际实现收益-期初预期收益（单位为bp)，中诚信城投债投资级指数的误差为实际实现收益-期初YTM（单位为bp）。中诚信目标日期指数期初预期收益的计算方式为：假设无新券纳入，假设不进行再投资，最后三个月到期债券的兑付本息以期初预估的一月期国债收益率进行累计至指数到期日所获得的收益。

从2016年1月-2023年4月的历史模拟（日度模拟）结果来看，中诚信目标日期指数实际收益与期初预期收益的偏离水平分布在[-28bp,+20bp]，而普通债券指数（中诚信城投债投资级指数）实际收益与期初预期收益的偏离水平分布在[-370bp,250bp]，可以看到，目标日期指数相较于普通债券指数具有更强的收益确定性。

表1 目标日期指数与普通债券指数收益误差分布

图1 市场利率上行时目标日期指数实际收益情况

图2 市场利率下行时目标日期指数实际收益情况

进一步地，我们模拟了利率上行及下降两种情况下目标日期指数及普通指数实际收益与期初预期收益关系的示意图，分别如图1和图2所示。期初预期收益在图中以不同形状列示在目标日期指数结束日。可以明显看出，市场利率上行时，普通指数容易出现业绩不达预期的情形，市场利率下行时，普通指数则会跑赢预期，收益确定性较低。相反，目标日期指数由于其策略上的设计，无论是市场利率上行或下行，指数最终实现收益与期初预期收益偏离都很小，就像打靶一样，实际收益牢牢地击中在预期收益的靶心附近。

2.风险不断降低，回撤小

金融市场无时无刻不存在波动，利率风险是资本市场尤其是债券市场面临的一大风险，久期越长，利率风险也会随之增加，大量投资者都为如何规避债券市场的利率风险费尽心思。

图3展示的是目标日期指数和普通债券指数（如中诚信城投债投资级指数）久期随时间变化的关系。可以看出，普通债券指数（如中诚信城投债投资级指数）的久期在一定范围里波动，而同时期的目标日期指数久期则呈现逐渐下降趋势，，目标日期系列指数久期不断变短的特点使其在利率上行时抵抗利率风险的能力更加突出。

图3 目标日期指数及普通指数久期对比

就指数收益的波动性而言，历史测算显示目标日期指数最大回撤最高不超过1.12%，而普通债券指数（中诚信城投债投资级指数）最大回撤最大值超过了3.30%，远超过目标日期指数。另外，普通债券指数最大回撤分布也整体高于目标日期指数。因此，相较于普通指数，目标日期指数系列的波动更小，符合绝大多数投资者的投资偏好。

表2 目标日期指数及普通指数—一年期历史回测最大回撤（%）分布对比（模拟时间2016年-2023年4月）

表3 目标日期指数—持有期收益分布情况

从不同持有期收益看，历史回测显示目标日期指数持有超过4个月，累计收益率便不会出现负值。从持有12个月的累计收益分布来看，目标日期指数的最小收益远高于普通指数的最小收益，在极端情况时，其收益表现更佳。

指数最新要素

近日发行的中诚信目标日期指数选取中诚信评分L1-L6，主体评级及债项评级为AA+及以上，到期日期在2024年的债券作为指数成分。未来，中诚信将持续发行更多目标日期指数，为投资者提供更多稳健且保障收益的理财产品。

表4 中诚信近期发行的目标日期指数 

数据来源：中诚信指数

整理时间：2023年11月2日