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美国ETF市场概况

ETF作为高效、便捷、费率低的投资工具之一，为投资者提供宽基风格、行业主题、固定收益、特殊策略等各种策略的便捷的投资选择。近些年，随着机构投资者和个人投资者的投资需求朝着丰富多样的方向发展，ETF市场获得越来越多的青睐。美国ETF市场经历了三十年的快速增长，已经成为全球最大的ETF市场之一，ETF持仓结构也从持有单一资产持仓扩充到多类资产混合配置，并使用期权进行风险管理和收益增强。

2024年以来，美国ETF市场数量和规模齐升。截至2024年6月30日，美国市场存续ETF规模再创新高，超过23年底的7.98万亿美元的记录，增至9.04万亿美元，与23年底相比规模增长了13.2%。存续ETF数量方面，与2023年底相比增长了6.4%，存续ETF数量近3500只。

图1 美国ETF市场规模和数量统计

数据来源：etfgi.com，中诚信指数整理

数据截止日期：2024年6月30日

根据彭博的数据，2024年上半年新发产品中，权益产品仍占主导，数量占比与规模占比均超过了60%。其次为固定收益类ETF产品，占比在20%左右。

图2 2024年上半年美国新发ETF数量占比

来源：Bloomberg，中诚信指数整理

数据截止日期：2024年6月30日

图3 2024年上半年美国新发ETF规模占比

来源：Bloomberg，中诚信指数整理

数据截止日期：2024年6月30日

与过去两年相比，权益ETF的数量占比和规模占比都有明显提升，固定收益类ETF发行有所下降。

图4 2022年和2023年美国新发ETF数量占比

来源：Bloomberg，中诚信指数整理

数据截止日期：2024年6月30日

图5 2022年和2023年美国新发ETF规模占比

来源：Bloomberg，中诚信指数整理

数据截止日期：2024年6月30日

统计近三年新发ETF的投资方式如下表所示，主动ETF仍占主导。从规模占比来看，虽然被动投资ETF的数量占比有所下降，但规模占比显著上升，这表明单只被动投资ETF的规模增长明显。

表1 美国市场近三年新发ETF产品主动与被动分布情况

从费率情况来看，新发主动管理ETF的费率集中在0.5%-1%区间，最高费率为2.74%，是Calamos发行的Calamos CEF Income & Arbitrage ETF（CCEF）。该基金主要投资于折价的封闭基金，管理费率为0.74%，投资封闭式基金的费用等支出预计为2%。新发被动管理ETF的费率集中在0-0.5%区间，最高费率为1.61%，是Monarch发行的Monarch Select Subsector ETF Fund（MSSS），属于FOF基金，跟踪复制Monarch Select Subsector Index（KSSS Index），标的指数旨在跟踪优势行业，根据关键经济数据（如行业盈利能力占GDP的比重）选择行业。统计2024年上半年新发ETF的费率如下图所示。

图6 2024年上半年新发主动管理型ETF费率

数据截止日期：2024年6月30日

图7 2024年上半年新发被动管理型ETF费率

表3 新发被动管理型固收ETF规模前十

来源：Bloomberg，中诚信指数整理

数据截止日期：2024年7月15日

Vanguard发行的两只免税债券ETF均获得市场认可：VTEI投资于由州和地方政府或提供免税收入的机构发行的市政债券，采用抽样复制的方式跟踪标的指数，基金收入将免征联邦所得税。标的指数衡量剩余期限在1个月至20年之间的投资级美国市政债券表现。VTEC仅面向加州投资者，主要投资于加州投资级免税债券。标的指数旨在衡量加州流动性较高的投资级免税债券收益表现，并剔除高风险债券。

表4 新发主动管理型权益ETF规模前十

来源：Bloomberg，中诚信指数整理

数据截止日期：2024年7月15日

新发主动管理型权益ETF中，流入最多的为Eagle Capital Select Equity ETF。该基金主要投资于美国大盘股，旨在持有高质量且长期表现良好的股票，持仓数量为15-35只左右，由独立管理账户转化而来。选股考虑因素包括估值折价、弹性、成长性、管理能力等。

排名前十的主动管理型权益ETF中，有6只为期权策略产品，整个期权策略领域竞争激烈、策略多样，成为管理人差异化竞争的新阵地，多只期权策略ETF均获得较大资金流入，主动ETF+期权策略的组合给了管理人更多的发挥空间。在新发产品中，单股票Covered Call策略、类似JP Morgan产品的各种变种Covered Call 策略、下跌保护策略是主流策略。Fidelity发行了一只对冲策略基金Fidelity Hedged Equity ETF，通过对估值、成长性、盈利能力等其它因子进行定量分析，投资于标普500或罗素1000指数相近市值的股票，同时通过看跌期权提供下行保护。YieldMax MSTR Option Income Strategy ETF提供了MSTR股票的风险敞口，通过买卖看涨期权在设置收益上限的同时提供收益增厚。NEOS Nasdaq 100 High Income ETF在投资纳斯达克100指数成分券的同时，通过买卖纳斯达克100指数的看涨期权进行收益增厚。YieldMax Universe Fund of Option Income ETFs属于主动管理的FOF基金，主要投资于YieldMax发行的Covered Call策略ETF，底层ETF均使用期权设置缓冲保护的同时限制收益上限。FT Vest U.S. Equity Max Buffer ETF - March属于FT Vest发行的缓冲ETF系列，该系列均在跟踪对应指数的同时设置收益上限，并通过期权进行缓冲保护。YieldMax Ultra Option Income Strategy ETF使用Covered Call期权策略，主要考量为隐含波动率水平，持仓证券数量为15-30只。

4.主动管理型固收ETF

2024年上半年新发主动管理固收ETF产品中规模前十的产品如下。

表5 新发主动管理型固收ETF规模前十

来源：Bloomberg，中诚信指数整理

下表统计了2024年上半年资金流入最多的权益ETF。从投资方式来看，流入最多的前10只ETF中，仅有1只为主动管理，被动投资作为美国市场的主流投资方式，已逐渐受到越来越多投资者认可。

表6 存量权益ETF资金流入前十

统计截止日期：2024年7月15日

被动投资跟踪指数中，除宽基指数外，成长风格受到重点关注，两只成长风格暴露基金分别获得81.55亿美元和69.88亿美元的投资，分别跟踪CRSP和S&P编制发布的指数。

CRSP US Large Cap Growth Index旨在跟踪美国市场上成长性较高的大盘股，通过考量未来每股收益增长、历史增长、资产回报率等指标定义成长性。指数持仓集中在信息技术、传媒、非必须消费品等行业，年迄今涨跌幅超21%。

表7 CRSP US Large Cap Growth Index主要筛选指标

来源：CRSP官网

S&P 500 Growth Index旨在跟踪标普500指数成分券中成长性较高的股票，通过考量每股收益净变动、三年期每股销售额增长率、12个月价格变化等指标定义成长性。指数持仓与CRSP US Large Cap Growth Index相近，前三大持股分别为微软、英伟达和苹果，年迄今涨跌幅超23%，相较于标普500指数有明显的超额收益。

存量主动管理型权益ETF中，流入最多的为BlackRock U.S. Equity Factor Rotation ETF，成立于2019年3月，年迄今区间收益率达21.96%。该基金通过价值、市值、动量、成长、质量、波动等因子选取美国大中市值的股票，并通过分析当前经济周期和因子趋势进行轮动。

2.AI热潮领涨科技板块，动量风格表现不俗

表8 YieldMax NVDA Option Income Strategy ETF收益表现

来源：YieldMax

从存量ETF的风格暴露来看，因为科技股的强势上涨，动量风格表现也同样出色。

表9 存量ETF风格收益

来源：Bloomberg，中诚信指数整理

S&P动量指数系列将动量因子Momentum Value定义为t-2期股票价格/t-14期股票价格，t为再平衡期。S&P 500 Momentum Index年迄今涨跌幅超33%，主要持仓行业为信息技术，权重超50%，前三大持仓股票为英伟达、苹果和微软。S&P Midcap 400 Momentum Index旨在跟踪中盘股中的动量风格暴露，指数年迄今涨跌幅超27%，前三大持仓股票为Manhattan Associates Inc、Lennox International Inc、Emcor Group Inc，主要持仓行业为工业、非日常消费品和信息科技，占比分别为40.4%、15.7%和15.1%。

MSCI USA Quality GARP Select Index旨在追求更高的成长风格暴露，通过5个维度定义成长性：长期预期每股收益（EPS）增长率、短期预期每股收益增长率、当前内部增长率、长期历史每股收益增长趋势及长期历史每股销售额（SPS）增长趋势。指数年迄今涨跌幅超21%，主要行业分布为信息技术和非日常消费品，前三大持股分别为英伟达、Adobe、苹果。

3.管理人头部效应明显

表10 头部ETF管理人

来源：Bloomberg，中诚信指数整理

统计截止日期：2024年7月15日

梳理24年上半年美国新发ETF挂钩标的，红利、ESG、Covered Call策略等成为管理人和投资人的重点关注领域。

1.红利

红利无疑是近年来权益市场上最亮眼的表现之一。经历了22年和23年延续震荡的市场行情，红利策略作为一种深度价值投资策略，持续表现强势，充分凸显了高股息资产配置优势，吸引了越来越多投资者的目光。

图8 S&P 500 Dividend Aristocrats指数与S&P 500指数走势对比

数据截止日期：2024年6月30日

图9 境内主流红利指数与宽基指数走势对比

数据截止日期：2024年6月30日

Monarch Dividend Plus Index样本空间选取罗素1000指数成分券，旨在选取高股息和强劲资本增值的股票。关键筛选指标包括自由现金流与企业价值的比值、债务股本比率、派息率、股息增长率和盈利稳定性，对每只股票进行排序打分，得分最高的30只股票进入指数编制。指数调仓频率为每周，这使得指数更新能力较强。指数基日为2023年12月4日，截至2024年7月15日区间涨跌幅为12.64%，表现亮眼。

图10 Monarch Dividend Plus Index走势表现

数据截止日期：2024年7月15日

2.ESG

2024年是ESG概念正式提出20周年，随着首套全球ESG披露准则发布，加强ESG信息披露成共识，ESG投资作为一种企业社会责任理念，正受到日渐增长的关注。下图展示了挂钩ETF基金规模前20的ESG指数的总管理规模及市场表现。

表11 挂钩ETF基金规模前二十的ESG指数概览

统计截止日期：2024年5月6日

基于MSCI在ESG指数编制方面的深厚实力与经验，MSCI ACWI Select Climate 500 Index相关产品一经推出便受到市场青睐，在24年上半年新发主动管理型权益产品中位列规模第一。MSCI ACWI Select Climate 500 Index在编制时剔除了有ESG争议的公司和行业，例如核武器、烟草、热煤开采、火力发电和化石燃料发电等，并基于以下条件进行优化调整。指数调仓频率为半年。

表12 MSCI ACWI Select Climate 500 Index关键优化指标

数据截止日期：2024年7月15日

3.期权策略

2022年以来美国市场不确定性提高，美国投资者的风险偏好有所下降，带有一定保护特征的期权策略的关注度持续上升。根据Lipper的美国基金分类，存续美国ETF中期权策略产品共282只，合计规模815亿美元，在美国ETF的数量、规模占比分别为8.6%和1%；而在2023年新发的504只产品中，共有92只产品为期权策略产品，在数量上占到全部产品的18%，这些产品2023年末的合计规模为53.5亿美元，占全部新发产品的16%，新发期权产品数量和规模都有明显提升，这其中就有Covered Call策略的身影。Covered Call策略，也称备兑看涨期权策略，是在持有标的证券的同时卖出相应比例的看涨期权，在标的价格震荡调整时通过期权费增厚收益。Covered Call策略指数是CBOE较早发布且覆盖范围最广的期权策略指数，目前各大指数公司均有布局。

表13 各大指数公司发布的期权策略指数概览

数据截止日期：2024年7月15日

24年上半年新发被动管理型权益ETF中，Cboe S&P 500 Enhanced 1% OTM BuyWrite Index和Cboe FTSE Russell IWM 2% OTM BuyWrite Index相关产品规模分别位列第10和第11，市场反响积极。Cboe ETF BuyWrite Indices系列包含四只指数，如下表所示。每只指数旨在跟踪持有对应多头敞口和卖出相应比例认购期权的综合收益。

表14 Cboe ETF BuyWrite Indices系列指数结构

来源：Cboe官网

4.其他

Optimize将目光投向了质量和成长风格。Optimize Strategy Index指数将股票分为大市值（市值20亿美元或以上）和小市值（市值小于20亿美元），大市值股票的筛选因子为：当前每股收益（EPS）与过去10年平均每股收益的比率、当前市盈率、预期未来两年每股收益增长，因子权重分别为50%、25%、25%；小市值股票的筛选因子为市销率（P/S）。因子加权排序后，选取每个行业前20%的股票进入指数编制。

表15 Optimize Strategy Index的收益表现

图11 Optimize Strategy Index走势

来源：Optimize Financial

数据截止日期：2024年7月15日

除红利外，Monarch还将目光聚焦在了行业轮动策略上。

Monarch Select Subsector Index为FOF指数，旨在根据经济周期阶段选择行业进行投资，成分券数量为10只，采用等权方式进行加权。指数通过就业趋势指标判断经济周期所处阶段，进而选择该阶段下历史表现较好的行业，关键筛选指标包括行业盈利能力占GDP的比重。通过投资预期能够提供最佳风险回报表现的ETF，指数衡量了美国优势行业的表现。

表12 Monarch Select Subsector Index走势

数据截止日期：2024年7月15日

Monarch Volume Factor Global Unconstrained Index筛选具有全球敞口（包括新兴市场）的美国上市股票ETF，为保证流动性和可投性，筛选不使用杠杆、非反向基金、管理资产至少为5千万美元、存续在两年及以上的基金形成样本筛选池。通过容量因子（Volume Factor）对样本筛选池中的基金进行打分，选取具有正现金流的行业或领域。构建现金流趋势指标以判断大类资产轮动时点，当现金流趋势为正时配置股票ETF，相反则配置国债ETF。现金流趋势以大盘股的趋势和市场下跌股票的数量来衡量。

图13 Monarch Volume Factor Global Unconstrained Index走势

数据截止日期：2024年7月15日

1.Covered Call产品

2007年，Invesco公司发布了美国市场第一只期权策略型ETF—— PowerShares S&P 500 BuyWrite ETF（代码: PBP）。PBP采用Covered Call策略，以CBOE发布的标普500备兑指数为跟踪标的，复制标普500指数的样本股票作为现货多头，同时卖出标普500指数的近月认购期权对冲尾部风险。迄今为止，PBP运营情况良好，仍是美国市场规模最大的Covered Call策略ETF。

近年来，美国市场上的Covered Call策略ETF逐渐受到机构投资者关注，管理人采用主动选股、波动率再投资等主动管理思路，卖出认购期权增厚收益，策略更为灵活，如JPMorgan发行的JPMorgan Nasdaq Equity Premium Income ETF（JEPQ）和JPMorgan Equity Premium Income ETF（JEPI）、Global X发行的Global X NASDAQ 100 Covered Call ETF (QYLD)和Global X S&P 500 Covered Call ETF (XYLD)等，其中JEPQ和JEPI在2024年上半年分别获得57亿美元和23亿美元的资金流入，在所有存续主动管理型权益ETF中位列第2和第5。

Covered Call策略ETF的构造过程及收益结构如下图所示。Covered Call策略ETF可以在挂钩标的上行空间有限时通过定期卖出认购期权的期权费增厚收益，适合寻求稳定现金流的投资者。但该策略也可能导致在挂钩标的大幅上涨时错过部分上涨机会。

图14 Covered Call策略ETF构造过程及收益结构

来源：CBOE,中诚信指数整理

从策略原理上看，由于卖出认购期权获得了期权费，Covered Call策略ETF可以在挂钩标的指数小幅盘整时获得较好的收益。JPMorgan发行的两只期权策略ETF今年以来已流入80.78亿美元，均使用Covered Call策略。其中，JPMorgan Equity Premium Income ETF（JEPI）成立于2020年5月，年迄今区间收益率达7.17%，业绩基准为标普500指数。JEPI该基金的持股数量在100~150只之间，持仓较为分散。2022年，产品在本身底层股票明显跑赢标普500时通过稳定的现金收益再次增强回报，获得了超过15%的超额收益。2023年产品收益约10%，跑输标普500近15%。2024年上半年产品收益7.17%，跑输标普500近10%。可以看到，以Covered Call为核心的策略在市场表现较弱时能够明显增厚收益，在市场上涨时表现偏弱，但仍能通过稳定的分红来保证不错的绝对收益，因此虽然2024年产品的吸引力下降，资金仍相对平稳。

2.Buffer ETF产品

下跌保护Buffer策略最早由Innovator于2018年推出，缓冲ETF（Buffer ETF）是目前发行期数最多、管理资产规模最大的产品系列之一。此类产品主要采用全期权的形式构建特定的收益结构，在两个重置日之间（一般为一年），投资者在一定范围内可以不承担损失。这类产品在2018年四季度美股回撤时受到了一定的关注，并在2020年市场波动增加时关注度快速上升，2019-2020年期间First Trust就与CBOE Vest合作，加入了这一领域的竞争。截止2023年末，Innovator的Buffer产品（不含FOF）合计约151亿美元，而First Trust的产品也已经达到147亿美元，且First Trust最大的FOF产品达到29亿美元，凭借资源和品牌，其在下跌保护领域的影响力几乎已经超越Innovator。而到2023年，贝莱德也发现了这一领域的潜力，于6月发行了Buffer产品。

Buffer ETF的构造过程及收益结构如下图所示。通过买卖挂钩标的的期权，Buffer ETF产品可以在实现控制下端风险的同时增厚收益，对于寻求下跌保护、愿意适度牺牲部分上涨潜力的投资者来说是个不错的选择。

图15 Buffer ETF构造过程及收益结构

来源：Innovator，中诚信指数整理

Innovator作为最早推出Buffer ETF产品的管理人，搭建了较为全面的Buffer ETF产品体系，挂钩标的包括SPY、QQQ、IWM、EEM、EFA等指数，缓冲buffer进一步分为“标准缓冲”（Buffer，-9%）、“加强缓冲”（Power Buffer，-15%）和“超级缓冲”（Ultra Buffer，-35%）三种。此外，产品命名中所带月份不同的ETF，各自收益上限也是不同的。不同风险偏好的投资者，可以据此选择适合自己的产品类型。

表15 近期Innovator发行的Buffer ETF产品系列概览

数据截止日期：2024年6月30日

下图展示了已经到期的一年期Innovator U.S. Equity Buffer ETF（BJUL）与挂钩标的SPX标普500的收益对比情况，BJUL选择存续期2018年8月-2019年6月。从业绩表现对比可以看出，在市场大幅下跌时Buffer ETF产品损失有限，远低于挂钩标的损失，而在市场温和上涨时，Buffer ETF产品也可以取得不错的收益。

图16 Innovator U.S. Equity Buffer ETF与标普500指数收益对比

数据截止日期：2024年6月30日